对话俞平康 | 2019路在何方：美国的民粹主义，中国的国企改革
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作者:Mr.xu
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发布时间: 2018-12-10
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华尔街见闻路琰：您觉得未来美国的通胀会怎么样？ 俞平康：我觉得通胀压力还是非常大，我不能下完全肯定的结论，但是从通胀形成机制来讲，美国就业市场持续偏紧，失业率在历史低位，都对劳动力价格形成上涨的托力。同时，美国的潜在增长速度还在持续上升，至少到2020年中，这也会给通胀带来提升动力。
华尔街见闻路琰：今年美国经济走势还不错，减税在其中起了一定作用，但一些上市公司财报已经显示出不太好的苗头，明年美股是否会出现调整？
俞平康：美国之前的最低点在2015年四季度，我认为这轮增长会从2015年末到一直会持续到2020年中，这是许多生产要素决定的，特朗普的减税政策刺激，很可能是其中一个重要因素，使得2018年经济增速在潜在增长速度之上，透支了未来一定增长的潜力，但即便2019年减税效应衰减后，它的经济增速低于潜在增长速度，但出现经济危机的可能性不大，从基本面推断美国股市大幅调整的概率就不会太大。 当然股市除了基本面因素之外，股价还受流动性、估值水平、重大政策、市场情绪等多种因素影响。如何定义股市是大调整还是小调整，会不会出现黑色星期一、黑色星期五？如果出现这种调整，本质上是受一时的因素、事件的影响，不一定是受到经济基本面的重大打击。所以调整幅度会类似于在2018年初到2018年底这样一个震荡幅度。 美国经济处于周期尾部，欧洲将受到更大影响
华尔街见闻路琰：美国债券市场最近出现是长期和短期债券利率扭曲，长短债利差的倒挂会是经济衰退的预警信号吗？
俞平康：国债的期限结构对于经济基本面来说确实是比较敏感，在经济出现下行的倾向之前，收益率曲线就会变得平坦，但并不是说每一次利率曲线变得平坦都必然预示着经济危机出现，可能在当前的小周期中出现下行压力，但潜在增长速度还是上行的。所以在这种情况之下，伴随特朗普减税效应的消退，以及对国际贸易格局的担忧等因素，我认为确实预示着经济有转差倾向，资本市场可能会看到一定的调整，但并不必然导致金融和经济危机。例如2000年、2001年高科技泡沫破灭后，大幅的波动也主要集中在股票市场，但对经济基本面的打击是非常有限，短暂调整后，美国经济又进入了复苏进程。 华尔街见闻路琰：距离2008年次贷危机已经过去十年，而近期的美国长短债利差扭曲也是十年来首次出现，从经济周期来看，您认为美国当前处于哪一阶段？
俞平康：是周期的顶点，或者本轮复苏的尾部。长达十一年的复苏是一个非常罕见的现象，上一轮美国经济持续长达十一年的景气是在1990年-2001年，当时驱动经济复苏的动力是技术的升级。这一次的复苏之所以如此强劲，本质上还是因为次贷危机产生的泡沫比较大，由于跌得过深，所以杠杆调整和复苏的过程就可以比较长，不过从经济周期的市场化进程角度来看，当前确实应该属于这一轮经济繁荣复苏的尾部了。另一方面，美国劳动力市场如此吃紧，而劳动参与率却一直没有上去，还有很多在劳动力市场之外的家庭妇女或在校学生，如果他们进入到劳动力市场求职，可以极大缓解劳动力市场的压力，失业率可能会上升，此时通胀压力会有所缓解，所以说美国经济也并未到达一戳即破的危险境地。
